*ST利源(002501.CN)

利源精制:向高端装备制造企业转型中

时间:14-04-21 00:00    来源:东方证券

投资要点

事件:报告期内,公司实现主营业务收入3.72亿元,较上年同期下滑13.65%;;归属于母公司净利润为7571万元,较上年同期增长30.96%,折合每股收益0.17元,略低于市场预期。

收入有所下降,但毛利率大幅提升6.08%至32.43%,向高端装备制造企业转型中。虽然公司历年一季度收入、利润水平在全年中均较低,但收入同比出现下滑仍低于市场预期,我们预期公司在全面向高端装备制造企业转型的过程中,有可能存在主动调整产品结构,放弃部分效益不高的订单,公司毛利率大幅提升6.08%至32.43%与这一判断吻合,公司净利润也因此保持了30.96%的较快增长。

财务费用同比节省1163万元,定增完成后资金压力有所缓解。公司2013年一季度末公司短期借款高达17.09亿元,2013年5月完成非公开增发后借款开始下降,与去年同期相比,2014年公司财务费用节省1163万元,资金状况得到改善,该因素对公司一季度净利润增长贡献也较为明显。

更多优质订单值得期待。公司定向增发项目主打轨道交通车头车体和汽车用铝型材,该类产品制造难度大,毛利水平高,我们预计公司在2014年下半年在轨道交通领域获取更多优质订单是大概率事件,公司在年报首次提及近年产品中的加铝英利奔驰、宝马车体铝型材项目,已全面达到轿车用铝型材轻量化的生产工艺,我们预计更多汽车用工业铝型材订单同样值得期待。

短期波折不改长期前景,维持买入评级。公司一季度业绩情况略低于预期,但由于2014年非公开增发项目逐渐进入收获期,轨道交通车头车体、汽车用铝型材等产品订单形势良好,预计未来2年公司工业铝型材、深加工产品产销量仍有望保持高速增长,我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.87、1.01、1.24元,根据可比公司估值水平,继续给予公司2014年23X市盈率,对应目标价为20.01元,维持公司买入评级。

风险提示:1.铁路投资放缓;2.新增订单不及预期风险提示