*ST利源(002501.CN)

利源精制:产品结构改善提升盈利能力

时间:14-10-22 00:00    来源:海通证券

事件:

公司10月21日公布三季报,2014年1-9月实现销售收入14.21亿元,同比下降2.94%;营业利润3.46亿元,同比增长36.57%;利润总额3.52亿元,同比上涨35.59%;实现归属于母公司股东的净利润2.92亿元,同比增长33.82%;基本每股收益0.62元。2014年净利润预计变动幅度为30%-50%。

点评:

产品升级提高毛利率。公司不断开拓新市场,在建筑装修、轨道交通、机械制造、电子电力、石油化工、特殊铝型材领域均有应用。2014年1-9月,公司收入下滑2.94%,主要源于公司产品定价模式为“铝锭基价+加工费”,报告期铝价同比下滑因此影响收入;公司利润来源为加工费,所以铝价下滑不影响利润。盈利能力方面,第三季度综合毛利率同比提高6.13个百分点,环比下滑4.80个百分点,达到29.17%。

期间费用下降增厚利润。财务费用7168.76万元,同比减少20.77%,主要因为银行贷款减少;销售费用528.15万元,同比增长72.39%,源于运输费增加;管理费用2835.27万元,同比上升17.86%。三项费用合计1.05亿元,同比下降10.44%。

维持公司“增持”的投资评级。公司作为东北、华北地区仅次于辽宁忠旺的铝型材供应商,具有明显的规模、质量、品牌和成本优势。受经济运输半径等因素的影响,公司所处地区铝型材生产能力严重不足,但却拥有重要地位的汽车整车及零部件(一汽集团、北汽集团、华晨、哈飞)、轨道交通(长春客车、唐山客车)、石油化工(大庆、辽河)、电力设备、IT、航空等产业,为公司提供良好发展机遇。

我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.84元、1.05元和1.28元,对应的2014年10月20日收盘价17.97元动态PE分别为21.27倍、17.17倍和14.09倍。结合行业的估值水平,我们维持公司“增持”的投资评级,目标价20.28元,对应2014年24倍PE。

主要不确定性。铝锭价格大幅波动;成本大幅增长;公司在建工程实施进度变化。