*ST利源(002501.CN)

利源精制:坚持转型,质变将近

时间:14-10-22 00:00    来源:方正证券

事件

利源精制(002501)发布2014年3季报,收入14.21亿元,同比下滑2.94%。归属上市公司股东净利润2.92亿元,同比增长33.82%,扣非后归属上市公司股东净利润2.87亿元,同比增长34.76%。实现基本每股收益0.62元。

点评

三季度各项指标平稳:三季度毛利率为31.92%,仍然维持在30%以上的高位,相比于上半年的33.36%略有下滑,属于正常范围。三费占比7.41%,相比于上半年的7.03%略有上升,同比有约0.6%的下降。公司预计全年净利润同比增长30-50%,符合我们预期.

完成公司债,现金充裕:三季度公司完成10亿元公司债的发行工作,货币资金达到26.37亿元,现金占资产比例超过40%。过去3年这以数据一直在30%左右徘徊。一方面,公司有可能为了即将投产的车头车体项目预备流动资金,另一方面,较充裕的现金为公司进行新的投资提供了基础。蓝海市场仍然有效,转型几近完成:利源从一家从事简单初级铝加工的企业开始逐渐转向深加工,再从深加工逐渐迈向铝装备制造,力求用技术和产品升级来摆脱传统铝加工的薄利局面。

“横向”+“纵向”发展模式将逐步转向“侧重纵向“:我们仍然没有改变利源高增长的“横向”+“纵向”解读模式,即“横向“上,利源公司不断与市场需求前沿接轨接洽和开发新产品,尽管单个产品空间初期看有限,但其先发优势造就了初期的高利润,如果空间够大,则公司不断上马的大型设备和产能又能保持客户粘性。“纵向”上,公司不断的把单层产品变成多层产品,比如轨道铝板材向轨道铝车厢的转变,附加值大幅增加。相比较而言,纵向发展模式的边际效应更为明显,在经历了数年的横向开发后,公司有可能把重心转移到纵向发展模式上来。

盈利预测与估值

假设公司2014-2016年的铝产品销量为8万吨、9.4万吨、10.23万吨,铝价为14000元/吨、15000元/吨、15500元/吨,预计公司2014-2016年实现净利润4.17亿元、5.6亿元、6.2亿元,折合EPS0.89元、1.15元、1.35元。目前股价对应2014-2016年动态市盈率为19.58倍、15.18倍、12.92倍。给予强烈推荐评级。

风险提示

新增产能开工率不足;经济下滑致需求下跌;