*ST利源(002501.CN)

利源精制:向高铁整车供应商挺进

时间:14-12-25 00:00    来源:安信证券

铝合金型材精深加工龙头企业。利源精制位于辽宁,铝合金型材产品涵盖建筑、轨交、等六大领域。2013年实现18.78亿元营业收入,净利润率高达15.44%,近三年净利润复合增速45.89%。

铝合金前景广阔,交通型材应用空间大,同时竞争也日渐激烈,综合实力强者方能胜出。铝合金在交运、电子电力等领域替代铜、钢前景广阔,在汽车、航空用铝拉动下,预计2017-2020年铝型材需求复合增速为11.88%。

中国铝加工行业已进入产品结构升级的关键阶段,尤其是交通运输领域的应用提升空间很大。同时,竞争也日渐激烈,综合实力强者才能胜出。

公司具有“五大成功基因”。公司自上市至今,公司的收入、综合加工费稳步增长,盈利能力逐步提高。一是民营企业做铝加工,机制优势显著;第二,战略布局极具前瞻性,对下游市场的发展潮流极为敏感,不断切入新蓝海;第三,纵深发展,吃尽整条产业链利润;第四,与全球领先的装备制造商紧密合作,持续引进、消化学习,掌握核心装备的技术诀窍。第五,发挥东北区位优势,搭建多元化、稳定、优质客户群。

借船出海,向高铁整车供应商挺进。公司发布非公开发行预案,拟募集30亿元用于实施“轨道车辆制造及铝型材深加工”项目。我们认为,利源精制此次向高铁整车制造商转型,符合其“五大成功基因”的一贯逻辑,以及“一带一路”对外输出低成本优势产能的国家战略。一是海外市场需求巨大,国外轨交装备市场稳步上升,2014-2016年每年产值预计达600亿美元,公司1000辆整车保守估计达产后将带来10.5亿元净利润增量。二是利源借助三井物产的技术和销售网络,借船出海,逻辑通顺,并规避与南北车的直接竞争。三是相比国企来讲,公司在对外输出产能时具有更强的成本优势以及商业模式特色。

投资建议:给于公司给予“买入-B”评级,12个月目标价28.78元。预计公司2014~2016年归属母公司净利润3.85亿元、5.03亿元和7.69亿元,增速分别为32.74%、30.79%和52.87%。业绩增长来自轨交铝型材、车体项目投产,以及Macbook外壳、汽车保险杠支架等深加工产品持续放量,2015年增发完成后由于募投项目尚未释放,会拖累公司EPS。考虑到定增项目将为公司开辟更为广阔的海外蓝海,给予公司2014年35x动态市盈率。

风险提示:轨交型材、车体项目不及预期,苹果、汽车订单不足