*ST利源(002501.CN)

利源精制:万亿轻量化大潮下,不要错过利源精制-“高增长、精密、低估值”

时间:16-07-20 00:00    来源:华创证券

主要观点。

1.天时-轨交建设撑起弱势经济以及大交通轻量化万亿市场趋势已成。

轨交、汽车、航空领域轻量化趋势已经形成,该领域的钢制材料正逐步被轻型材料所取代,且取代趋势在加速,目前我们最为看好技术成熟趋势确定的铝材轻量化应用。(1)汽车领域:2017年汽车轻量化材料市场规模预期达到900-1000亿美元;(2)航空领域:波音公司预计未来20年商用飞机市场规模将达5.9万亿美元,超市场预期,且航空轻量化趋势正加速;(3)轨交领域:预期整个轨交产业市场规模数万亿,其中装备市场预期过万亿,轨交铝材市场预期达数千亿。

2.地利-地处辽宁,辐射东北。

公司地处沈阳,2016-2020省市均规划了多条轨交项目,且省市有较大的决策权,公司具备较强的本地支持和项目产品消化能力。辽宁省轨交在建及运营总里程535公里,按照每公里需6辆车估算,远景规划需求3210辆,且吉林省、黑龙江省仍有821公里的在建及规划里程,对应远景规划需求4068辆。东三省相对其他省份,轨交发展较慢,仍有巨大的发展空间。公司定增项目建成后,将具备年产客运轨道车辆1,000辆、铝合金货车1,000辆、铝型材深加工产品6万吨的产能。在以辽宁为基础的东三省城市轨交快速发展的背景下,公司产能得以充分释放。

3.人和-他山之石带来轨交领域先进的技术和丰富的管理经验。

公司具备丰富的轨交生产经验,与北车早有合作,且已参与了国内外多个轨交项目,产品涵盖车体、车头和屏蔽门。此次定增项目由公司与日本三井物产金属共同完成,三井物产金属负责提供制造技术人员,及制造技术、设计、自动化系统等技术信息,同时负责整车的销售工作。

4.公司从未停歇的脚步奔向大交通产业,再造两个利源在路上。

2017年公司轨道交通车体材料深加工项目预期投产,可研中预期达产后净利约为3.8亿;全资子公司轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目预期2017-2018年建成,项目达产后年预期税后利润11.38亿元,相当于再造两个利源。

5.盈利预测及估值。

考虑到定增项目预计造成2017年总股本增加以及2018年沈阳深加工项目达产后利润增量约为2.4亿元,假设净利润2016-2018年按照20%、35%和30%节奏释放,则归母净利润为5.74亿元、7.75亿元、10.07亿元,摊薄后的EPS为0.60元/股、0.60元/股、0.78元/股,对应的PE为19X、19X、15X。根据公司的业绩增速、相对板块估值、产品结构及海外板块市场表现,我们认为对应30%以上年均复合增速,合理PE30-35X!6.风险提示:定增项目进展不及预期;轻量化推进进度不及预期。